コラム：香港取引所のＬＳＥ買収案、金額以外にも難点

Peter　Thal　Larsen

［ロンドン　１１日　ロイター　BREAKINGVIEWS］ - 香港とロンドンには、政治的な混乱に苦しんでいる金融センターという共通点がある。だが香港取引所（ＨＫＥＸ）<0388.HK>の李小加最高経営責任者（ＣＥＯ）にとって、「逃亡犯条例」改正案に端を発した数カ月にわたる香港の抗議デモや、欧州連合（ＥＵ）離脱を巡る英議会の紛糾は、２つの都市の取引所を統合しようという自らの野望の妨げにはなっていない。李氏は１１日、ロンドン証券取引所（ＬＳＥ）を現金と株式合わせて３７０億ドルで買収する計画を発表したのだ。ＬＳＥが標的から逃れるのを阻止する上で、ぎりぎりのタイミングで動きだした。

ＬＳＥが買収を持ち掛けられるのは、もはやおなじみの風景になっている。ベレンベルクのアナリストチームの集計では、２０００年の上場以降で平均２年半に１回、買収を提案されてきた。今回のＨＫＥＸの場合は、より差し迫った状況にある。ＬＳＥのデービッド・シュワイマーＣＥＯが先月、買収を仕掛ける側に転じ、金融情報会社リフィニティブを２７０億ドルで取得することに合意したからだ。この手続きが完了すればＬＳＥは時価総額が約４００億ドルに達し、もはやＨＫＥＸの手の届かない存在になる。

だからＨＫＥＸの提案は、ＬＳＥの株主がリフィニティブ買収を拒絶することが前提だ。実際、ＨＫＥＸが示したＬＳＥ１株当たり８３．６１ポンドという買収額は、ＬＳＥ株主を考え直させるだけの魅力がある。１０日のＬＳＥ株終値を２３％上回り、７月にＬＳＥのリフィニティブ買収が報道される前に比べると４７％も高い。

しかしＨＫＥＸが発表した計画にはいくつか難点もある。ＨＫＥＸが見積もったＬＳＥの評価額は、リフィニティブのまとめた市場予想ベースで見た今年のＬＳＥの利払い・税・償却前利益（ＥＢＩＴＤＡ）の２６倍に上るが、李氏はそれを正当化するための詳しい説明をほとんどしていない。東と西をつなぐ世界的な取引所を創出するという大構想も、具体的なコスト節減規模や、統合後の両社が獲得できそうな新たな収入源の代わりにはならない。ＨＫＥＸは買収額の４分の３を株式で支払うとしているため、同社の株主の反応が鍵を握るだろう。

英政府も介入してくるかもしれない。李氏は１１日、ＨＫＥＸが１２年にロンドン金属取引所（ＬＭＥ）を買収できたことを引き合いに出して、英国が外資に門戸を開いていると称賛した。ジョンソン首相は、ＨＫＥＸの買収提案を英国に対する信頼の証だと好意的に受け取るかもしれない。ただジョンソン氏の反対勢力は、中国政府の影響力が日増しに強まっている香港を拠点とする企業の手にＬＳＥをむざむざ委ねるものだ、と同氏を非難するのは間違いない。ロンドンの金融センターとしての地位を奪おうと欧州大陸のライバルたちが活動している中で、英当局がロンドンの金融インフラを不安定化させる要素に神経をとがらせる面もあるとみられる。

最後に、ＬＳＥが買収されそうだとなれば、ずっと前から秋波を送ってきたＣＭＥグループやインターコンチネンタル取引所などが参戦してくるのではないか。ＨＫＥＸがＬＳＥの単独経営路線に終止符を打とうとしても、乗り越えるべきハードルはまだ数多く残っている。

●背景となるニュース

＊香港取引所（ＨＫＥＸ）は１１日、ロンドン証券取引所（ＬＳＥ）に約３００億ポンドでの買収を提案したと発表した。

＊ＨＫＥＸによると、ＬＳＥ１株に対して現金で２０．４５ポンドとＨＫＥＸが新たに発行する２．４９５株を提供する。ＨＫＥＸの１０日の株価終値に基づくと、ＬＳＥ１株当たり８３．６１ポンドと評価した形だ。

＊提示額は、ＬＳＥ株の１０日終値に２３％のプレミアムを乗せ。ＬＳＥがリフィニティブ買収を発表する前の７月２６日の水準を４７％強上回っている。

＊ＨＫＥＸは、ＬＳＥの株主がリフィニティブ買収を拒絶することが今回の買収の条件と説明した。

＊ＬＳＥは、リフィニティブ買収の決意は変わらないと表明するとともに、ＨＫＥＸの提案を検討し、「いずれ」さらなる発表をすると付け加えた。

＊筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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